DCF und Multiples, zwei Methoden, die sich gegenseitig prüfen
Ein Bewertungsbericht kombiniert häufig mehrere Methoden. Wie Discounted Cashflow und Marktmultiples sich ergänzen und korrigieren.
Discounted Cashflow und Marktmultiples sind zwei gängige Methoden zur Bewertung einer nicht börsennotierten Gesellschaft. Die erste geht von zukünftigen Cashflows aus, die zweite von vergleichbaren Transaktionen oder börsennotierten Unternehmen. Ein Bewertungsbericht verwendet sie häufig gemeinsam, weil jede Methode eigene Annahmen trifft, die sich mit der anderen überprüfen lassen.
- DCF geht von zukünftigen Cashflows aus, Multiples von vergleichbaren Unternehmen.
- Eine Abweichung zwischen beiden Methoden weist auf Annahmen hin, die überprüft werden müssen.
- Bewertungsberichte kombinieren häufig beide Methoden für ein vertretbares Ergebnis.
Was Discounted Cashflow misst
Die Discounted-Cashflow-Methode, abgekürzt DCF, schätzt die zukünftigen freien Cashflows einer Gesellschaft über einen bestimmten Zeitraum und diskontiert sie mit einem Zinssatz auf einen heutigen Wert. Dieser Diskontsatz spiegelt das Risiko des Unternehmens und den Zeitwert des Geldes wider.
Das Ergebnis hängt stark von den verwendeten Wachstumsannahmen, dem gewählten Diskontsatz und dem Restwert nach dem expliziten Prognosezeitraum ab. Kleine Änderungen dieser Parameter können den endgültigen Wert erheblich beeinflussen.
Was die Multiple-Methode misst
Die Multiple-Methode geht von einem Verhältnis aus, etwa zwischen Unternehmenswert und ebitda, das aus vergleichbaren Transaktionen oder aus börsennotierten Unternehmen derselben Branche abgeleitet wird. Dieses Verhältnis wird auf das Ergebnis der zu bewertenden Gesellschaft angewendet.
Das Gewicht dieser Methode liegt in der Vergleichbarkeit der Referenzgruppe. Ein Multiple aus einer anderen Branche, einer anderen Größenordnung oder einem anderen Marktumfeld liefert ein Ergebnis, das für die konkrete Gesellschaft weniger repräsentativ ist.
Warum beide Methoden gemeinsam verwendet werden
DCF reagiert empfindlich auf die Qualität der Prognosen und die gewählten Annahmen, während die Multiple-Methode empfindlich auf die Wahl vergleichbarer Unternehmen reagiert. Durch die Berechnung beider Methoden kann ein Bewerter prüfen, ob die Ergebnisse in derselben Größenordnung liegen.
Eine erhebliche Abweichung zwischen beiden Ergebnissen ist kein Fehler, sondern ein Signal, die Annahmen zu überprüfen: Möglicherweise ist die Wachstumserwartung im DCF zu optimistisch, oder die Referenzgruppe für die Multiples ist nicht gut gewählt.
Wie die Ergebnisse zusammengeführt werden
In einem Bewertungsbericht werden die Ergebnisse beider Methoden in der Regel nebeneinander dargestellt, zusammen mit einer Erläuterung der verwendeten Annahmen. Manchmal wird statt einer einzelnen Zahl eine Bandbreite beibehalten, gerade weil Bewertung keine exakte Wissenschaft ist.
Für einen Stichtag wie den 31.12.2025 geht es nicht darum, eine absolut richtige Zahl zu finden, sondern einen methodisch fundierten und vertretbaren Wert, der durch mehrere Betrachtungswinkel gestützt wird, die sich gegenseitig prüfen.
Fragen dazu
Welche Methode liefert den richtigen Wert
Keine der beiden Methoden ist per Definition richtiger. Jede Methode hat eigene Annahmen, und die Kombination beider ergibt ein besser fundiertes Bild als eine Methode allein.
Ist DCF immer möglich
DCF erfordert eine einigermaßen verlässliche Einschätzung zukünftiger Cashflows. Bei sehr jungen Gesellschaften oder stark schwankenden Ergebnissen ist diese Einschätzung schwieriger zu untermauern.
Warum weichen Multiples zwischen Branchen manchmal stark ab
Multiples spiegeln die Risikowahrnehmung und die Wachstumserwartungen einer Branche wider. Eine kapitalintensive Branche erhält in der Regel ein anderes Multiple als eine Branche mit geringem Kapitalbedarf.
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